相较于2019-2021年波澜壮阔、此起彼伏的A股市场，2022年无疑是折戟沉沙的一年。全年上证指数跌幅-15%、沪深300指数跌幅-22%、创业板指跌幅-29%，31个申万行业中仅煤炭和综合两个一级行业录得正收益，投资难度明显加大。（来源Wind）

回顾年末，2022年10月我们基于A股2005、2018年历史低位及长期ROE增长测算，认为A股市场低位特征较为明显。彼时MSCI中国、MSCI香港指数市净率跌至0.8倍PB，显示了海外投资者基于地缘政治视角，对于中国资产前景并不乐观。随着国内地产、疫情政策的边际改善，以及印尼G20中美元首对话，A股市场对于估值的悲观定价或逐步扭转。（Wind）

中期来看，对于未来2-3年的中国经济展望，我们认为或将进入一段战术休养生息期。回顾新中国成立七十余年以来的历史，六十年代、九十年代、2000年初期均出现过阶段性动荡期，这一时期政策往往选择对内稳增长，对外求和平，依靠投资消费将中国经济带入正轨，依靠和谈斡旋确立良好的外部环境。我们认为未来2-3年政策或以稳增长做加法为主，在政策推动下，国内经济有望重新企稳于新的增长中枢，投资带动消费相继修复。

对于2023年的中国经济，我们认为地产“三支箭”及消费改善有望奠定2023年的复苏基础，国内复苏或引领A股市场上半年主线行情。

2022年以来地产政策处于宽松周期，11月以来政策的发力点集中在供给侧“三支箭”，节奏和力度都超预期。供给政策加速的背景在于，此前房地产行业融资功能丧失，风险蔓延至优质房企，5-10月第一支箭助力民企融资破冰；10月第二支箭2500亿支持民企债券融资与金融16条落地；11月第三支箭时隔6年重启再融资，是供给侧政策的大突破。

地产需求侧是后续抓手，对比2008-2009年、2014-2016年，限购限贷政策还有一定的调整空间。从预计的复苏节奏来看，今年三季度开始地产销售有望企稳回升，全年销售企稳于新中枢，中期缓步下滑。

同时，11月疫情政策出现边际改善，春节前全国疫情有望完成达峰及初步恢复。从东亚地区的疫后消费恢复经验来看，疫情后消费的环比恢复或较为确定，但仍然锚定2021年无疫情时期的复合增长中枢。整体来看，2023年消费、地产修复有望推升宏观复苏，社会零售增速或回到6%以上，房地产投资增速降幅收窄，拉动GDP增速或修复至5%左右。

2023年下半年，市场关注点可能将从中国经济复苏转向美联储会否边际宽松。目前全球制造业与服务业PMI已经步入收缩，核心是美联储加息对抗高通胀，美元、美债利率持续走强，美股依靠盈利与风险溢价支撑，但纳斯达克指数年度跌幅仍然超过30%。随着美国通胀裂缝与潜在衰退的可能性提升，市场预期2023年美联储维持利率高位，下半年可能会迎来转机。2022年美联储加息对美股地产链、科技成长方向不利，其中美股代表性科技股回撤超30%，一线科技股估值或已回落至较便宜的区间，初步具备配置价值。（Wind）

对于2023年的资产配置，我们认为2023年A股市场录得正收益的概率较大，低估值高分红策略仍然有望有所表现；港股市场重点关注高股息、互联网双主线。

2023年上半年，市场的焦点或将主要集中在中国经济能否复苏，消费和地产板块可能相对表现较好。

消费复苏是上半年主线，包括食品饮料、零售、家电、纸制品等传统消费领域；同时低盈利、低估值、低配置“三低”的医药有望迎来配置期，关注中药、药店、创新药等方向；地产的销售复苏同样不容忽视。

2023年下半年，市场关注点可能从中国经济复苏重新转向美联储宽松，在这一场景下中国科技股也有望随着全球科技股一并反弹。

下半年全球半导体周期有望迎来本轮周期拐点，海外半导体经历价格下跌与库存出清，IC设计、IC封测、面板、DRAM等子行业处于景气低位；中期来看需要紧扣中国式现代化下的高质量发展，国内先进制造的升级红利逐步体现，聚焦低渗透率与国产替代行业，如半导体、智能汽车、机床等；机器人、工业母机为代表的高端机械装备有望进入上行周期；信创兼具自主可控与数字经济方向值得关注。

风险层面，2023年新冠疫情风险仍然不容忽视，例如春节人流带来二次感染扰动、新冠疫情潜在变异、潜在伤痕效应扰动等。

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