华泰柏瑞陈东:央行降息通道打开利好债市
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时间:2014-12-05
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11月21日央行宣布自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,此次不对称降息对债市会有哪些影响?今年债市的投资逻辑又是什么?美联储加息临近,对国内市场会造成什么影响?证券时报记者采访了华泰柏瑞丰汇债基拟任基金经理陈东。

证券时报记者:近日央行推出不对称降息,对债市会有哪些影响?
  陈东:今年以来,央行还是以数量调控为主,价格手段使用得极少。央行在这个时间窗口上推出不对称降息,最主要的原因是社会融资成本很难降下来,是迫不得已的政策选择。目前资金从银行体系流向实体经济存在困难,宽货币难以宽信用,在别的手段很难奏效的情况下,央行只能采取降息这种手段。
  此外,经济增速在较长时间内会保持比较低的水平,降息能否提振经济,现在看结论还不明显。经济下行,银行风险偏好相对之前大幅度下降,这很难在短时间内得到改变。而且,银行信贷不是单纯只受基准利率较高的限制,实际上实体经济的融资需求本身也在下降。
  短期看,降息利好房地产板块,但地产行业还是供大于求,房地产商在利用这个时间窗口消化一些内存,但全力启动新项目的迹象并不明显。
  降息打开了政策窗口,央行会观察政策的效果,如果融资利率不能明显下行,经济难以得到明显提振,相信未来会继续使用价格化的工具,这些对债券市场十分利好,我们继续看好后市。

证券时报记者:请您总结一下2014年债券市场的特点,以及您自己操盘时的投资逻辑。
  陈东:投资债券需要关注的东西比较多,基本面、政策面、技术面等,但在某一个时间点,市场走势的逻辑不多,可能只是一两条,抓住这个逻辑是投资债券最主要的核心。今年主要是两点:一是政策转向;二是经济数据下行。
去年政策偏紧,该有的一些宽松政策滞后于经济走势,所以市场对宽松政策的预期一直比较强。今年主要是政策市,主要是货币政策的政策市,这是今年我们比较强调的一个行情。
  首先,政策出现总量性的宽松,央行创造了多种工具,进行各种期限的流动性注入;另外在价格方面,公开市场回购利率不断调价,包括近期的降息,总体来说政策上是大幅放松的节奏。
  经济方面,今年以来一直比较疲弱,而银行的信贷数据不管量上还是结构上一直比较差。这两方面促成了今年的牛市格局。

证券时报记者:如果经济逐渐回稳,是否意味着债市的风险到来?
  陈东:短时间经济回稳的概率是存在的,但完全触底回升的可能性不大。相对于经济数据,我觉得银行信贷数据更可靠,而短时间内银行信贷数据想出现改观没那么容易,从中期来讲,经济数据和信贷数据仍有利于债券投资。

证券时报记者:现在的宽松政策也有利于资金涌向股市,这对债市资金是否有一定分流?
  陈东:第一,股市和债市的投资群体是有差别的;第二,中国的股债跷跷板效应其实不是很明显,经常出现股债双牛的情况。明年大环境还是比较宽松,对股市和债市都是利好。

证券时报记者:美联储加息逐渐临近,这对国内是否会有影响?
  陈东:这对国内流动性来说肯定有负面影响。从资金总量上来讲,是不需要担心的,资金离开,央行可以补充流动性,央行总量性的工具还是现成的。但资金离开新兴市场不只会有总量性的影响,更有结构性的影响,比如资金会从股市、实体经济等流出,央行不可能直接把流动性注入到这些地方去,所以影响是有的,具体还是看应对措施。
所以我的判断是,资金总量上的影响不用担心,但结构上的影响需严密观察。如果结构上影响较大,就需要央行等部委推出配套的宽松政策,这对债市有提振作用。


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